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企業のM&A―会社の存続か、経営陣の安泰か― 戦前からの企業買収の歴史は振り子のゆれのような変遷があるようです。株式会社が日本に根付いた頃から、世界の有力企業は外国へ触手を伸ばして、優良会社や割安の時価総額の会社を買収していました。当時は国策会社と位置づけられた、主として軍需に結びつく会社が株の買占めに遭うと国を挙げて防戦したものです。それが株式の持合の起こりといってもよいでしょう。しかし、個人株主よりも企業による持合の比率の方がはるかに高くなると、経営陣は株価に鈍感になり、株主軽視の傾向が強くなります。近代経営の時代に入ると、持っている株の価値が会社にとって有利か否かを問う動きが広がり、１９９０年代には株式の持合は解消の方向に大きくゆり動きました。その結果、時価総額に比べて価値の高そうな会社がM&Aの標的となります。また、持合いから放出された株式を買った株主が経営にモノを言い出すと、本来の資本主義の仕組みが効果を上げ始め、経営陣は株主総会の機能を重視せざるを得なくなります。そして、事件となって幕を下ろしましたが、ライブドアや村上ファンドの株の買占めの時代がこれに続きました。不正な株取引は論外としても、株主が経営陣に対して、株価重視の経営を要求するという、資本主義では当然の論理が幅を利かせ始めました。このような買収を警戒する経営者は新株予約権の乱用、企業間の株式持合いなどで、企業買収の防備を固めるようになり、多くの株主の信認も得たかに見えます。 しかし、このような企業買収防衛は株主と従業員を含むステークホルダーズにとって有利に働くのでしょうか。企業買収を仕掛ける側は対象会社の将来価値を買収によって高めようとの意図を持っており、このこと自体はステークホルダーズにとっても好ましいことです。買収者は必ずしも事業内容の専門家とは限らず、経営の方針や戦略を変えることが業績の大幅向上につながると見ていることもあります。短期的な利益を追求する傾向のあるファンドによる買収者が外人である場合、日本のステークホルダーズは感覚的に反発を覚える場合が多いようです。ここで考えなければならないのは、果たして経営者がベストを尽くしていたか、という点です。株式を購入するときにどのような動機があったのか、多くの株主は買えば儲かる、と思っているはずですが、中には縁故、社会的貢献などの動機も無きにしも非ず、でしょう。経営者が事なかれ主義で任期を全うする姿勢は国際競争の激化、株式市場の監視の下では通用しません。株主がそれを容認する会社はいずれ競争に負けることは明らかです。特に長期戦略の美名の下に改革を先送りする経営はいずれ破綻します。 最近の国内の買収防止の動きはとてもグローバルな競争に勝てる動きとは思えません。買収は防げても、国際競争に敗れては本末転倒としか言いようがありません。経営陣が安泰でいられるために買収防衛策を弄することはステークホルダーズにとって益になることではないでしょう。それが株主総会で支持されるのは理解に苦しみます。この期に及んで、株式持合いが急増して、かつてのもたれあい経営が復活することを市場が支持するとは思えません。ライブドア、村上ファンドが起こした旋風の中には企業経営の近代化を促す部分もあったのです。羹に懲りて膾を吹く風潮でなければよいと願う投資家も多いはずです。M&Aという企業行動は不正ではなく、資本主義の中での経営のひとつの選択肢であり、ベンチャー企業にとっては出口の目標の選択肢の一つです。その場合は買収に値する企業価値の創造が目標であることは言うまでもありません。 |
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